中國啤酒行業(yè)拐角的四個思考

　　啤酒行業(yè)在低迷困局中沉浮，近期我們觀測到量價格局的變化可能及催化驅動，關注四個問題：：、啤酒行業(yè)競合關系再現(xiàn)暗涌，有無破局可能？第二：、啤酒銷量開始回暖，是否是可持續(xù)的反轉？第三：、除卻催化，啤酒行業(yè)有何內生趨勢？第四：、在長趨勢和短催化下，啤酒行業(yè)該買什么？

　　、啤酒行業(yè)競合關系再現(xiàn)暗涌，有無破局可能？目前國內啤酒市場份額占比前5大公司分別是華潤（24.6%）、青啤（17.9%）、百威（15.7%）、燕京（10.5%）及嘉士伯（5%），前五大企業(yè)份額緊逼加高端外資搶份額策略使得行業(yè)整體盈利能力較差，近期兩個事件的發(fā)展動態(tài)可能帶來行業(yè)變局?？袋c一：朝日意圖出售20%青啤股權，誰將成為接手方？我們分以下三種情況來討論：1.若引入華潤，且華潤深度參與公司運營，則兩者協(xié)同將成為絕對的市場龍頭，43%的份額與第二名百威英博16%的份額迅速拉開差距，但目前來看，華潤與青島的合作存在掣肘，面臨反壟斷審批和地方博弈；2.若引入嘉士伯，則以上兩因素影響小，雙方品牌、渠道攜手共贏，分利壓力小，協(xié)同合作可能性較大。當然，也不排除公司回購可能。朝日或將出售青啤20%股權且去向尚不確定，但可能帶來啤酒行業(yè)格局重大變化。看點二：燕京啤酒換屆與國改預期驅動。公司第六屆董事會任期已于2015年8月結束，但換屆工作一延再延，延期后的換屆選舉有望于2017年7月前完成，且公司在年報中承諾也提出2017年6月30日前推進公司業(yè)務骨干和管理層激勵計劃。結合北京市對于員工持股試點激勵性政策，國改預期升溫。若燕啤通過混改引入戰(zhàn)投，也將迎來整合契機。

　　第二、啤酒銷量開始回暖，是否是可持續(xù)的反轉？自2011年起全國啤酒銷量便進入了持續(xù)的下行階段，2014年首次出現(xiàn)負增長。我們認為導致行業(yè)低迷的因素有三：1. 房地產(chǎn)投資增速下滑帶動民工啤酒消費下降；2. 年齡層分化，老年人及90后對啤酒需求降低；3.涼夏氣候導致啤酒銷量下降。產(chǎn)量2016下半年以來有所復蘇，8月啤酒產(chǎn)量同增轉正，并且連續(xù)5個月保持正增長，在12月增長15.2%，結合房地產(chǎn)投資增速等，中期謹慎樂觀。

　　第三、除卻催化，啤酒行業(yè)有何內生趨勢？未來隨著國內品牌與海外品牌深入合作，更多符合國內消費者需求的國產(chǎn)中高端啤酒產(chǎn)品將對進口啤酒形成有效替代，從而逐漸降低進口啤酒對于市場的沖擊。另外，國際精釀啤酒發(fā)展迅猛，中國精釀啤酒起步較晚，發(fā)展空間明確；中國精釀啤酒與普通啤酒的價差達到4到5倍，率和凈利率分別能達到50%和30%。消費升級趨勢下中國精釀啤酒行業(yè)將迎來新的發(fā)展契機。

　　風險因素。行業(yè)景氣持續(xù)下行，并購整合不及預期。

　　第四、在長趨勢和短催化下，啤酒行業(yè)該買什么？內生推薦重慶啤酒、華潤啤酒，事件驅動推薦青島啤酒和燕京啤酒。銷量下滑和格局均勢下的低價困局是中國啤酒的歷史積弊，從2016年8月起啤酒產(chǎn)量有所回暖，我們中期謹慎樂觀，事件驅動下啤酒行業(yè)均勢格局又現(xiàn)破局暗涌，行業(yè)出現(xiàn)向好變化和變局可能，建議積極關注。從兩個維度考慮標的：內生趨勢下推薦重慶啤酒、華潤啤酒；事件驅動下推薦青島啤酒、燕京啤酒。